THY Bilanço Analizi

Türk Hava Yolları bilançosunu açıkladı İş yatırım o bilançoyu analiz etti

THY Bilanço Analizi
Serkan Öztürk
Serkan Öztürk
07 Kasım 2019 Perşembe 10:45

Gerçekleşen ve Tahminler
Net kar piyasa beklentiyle uyumlu, FAVÖK ise altında Türk Havayolları  3Ç19'de bizim 3,335 milyon TL net kar tahminimizn üstünde ancak piyasanın 3,632
milyon TL beklentisiyle uyumlu yıllık bazda %6 düşüşle 3,707 milyon TL net rakamı açıkladı. Zayıf faaliyet marjları, yatırım faaliyetlerinden kaynaklanan gelirlerdeki
düşüş (3Ç19'deki TL164mn kıysala 3Ç18'de TL634mn) ile iştirak gelirlerindeki azalma (3Ç19'de TL405mn kıysala 3Ç18'de TL542mn) 3Ç19 net karındaki yıllık
bazlı düşüşün ana nedenlerini oluşturmaktadır. 3Ç18'de kaydedilen 1,407 milyon TL tutatrındaki toplam net kur farkı giderine (faaliyet + finansman kur farkı gelir/gider) karşın 3Ç19'de kaydedilen 318 milyon TL kur farkı geliri 3Ç19 net karındakigerilemeyi azalttığını söyleyebiliriz. THY 3Ç19'de beklentilerle uyumlu (İŞY:TL22.8milyar; Piyasa: TL23.0 milyar) yıllık bazda %3 artışla 22.6 milyar TL satış geliri elde etti. Şirketin FAVÖK rakamı piyasa beklentisinin %7 altında ancak bizim 5,823 milyon TL beklentimize parallel 3Ç19'de 5,817 milyon TL gerçekleşti. Şirket 3Ç18 finansal tablolarında UFRS-16 kapsamında açıklamadığından FAVÖK rakamını yıllık bazda karşılaştırmak anlamlı olmamaktadır. Daha doğru kıyaslama imkanı sunan FAVKÖK rakamı ise 3Ç19'de yıllık bazda %14 düşüşle 6,341 milyon TL'ye gerilerken, FAVKÖK marjı birim gelirdeki düşüş, birim giderdeki artış ve doluluk oranındaki azalma nedeniyle yüzde 5.6 puan düşüşle %28'e düştü.

Son Çeyrekte Öne Çıkanlar
Birim gelirlerde düşüş Yıllık bazda yolcu trafiğindeki %3 düşüşe ve birim gelirlerdeki azalamaya rağmen, THY yolcu gelirlerini kurun olumlu etkisi ve mix
etkisi sonucu yıllık bazda %3 artışla 19.7 milyar TL'ye arttırdı. Kargo satış gelirleri ise kargo hacmindeki %12 artış nedeniyle 3Ç19'de yıllık bazda %4 artışla 2.37
milyar TL'ye arttı. 3Ç19'de yolcu birim gelirleri (RASK) yıllık bazda %2.5 düşüşle Usc6.73'e ve R/Y yıllık bazda %1 düşüşle Usc 8.04'e geriledi. Kur etkisi hariç
bakıldığında yolcu RASK %0.6 düşüş gösterirken, R/Y %0.9 artış gösterdi. 3Ç19'de bölgesel R/Y (kur etkisi hariç) baktığımızda; Amerika %1.9 artış, Avrupa %1.1 artış, Turkiye %6.6 artış ve Orta Doğu %3.7 artış kaydeederken, Asya/Uzak Doğu ve Afrika sırasıyla %2.1 ve %2.8 düşüş gösterdi Yakıt dışı birim giderlerdedki artış hızlandı Özellikle personel giderleri (ASK başına %31.2 artış), yolcu hizmet ve ikram giderleri (ASK başına %17.5 artış), yer hizmeti giderleri (ASK başına %17.5 artış) ve satış pazarlama giderlerindeki (ASK başına %11.5 artış) artışları nedeniyle yakıt dışı CASK 3Ç19'de yıllık bazda %12.4
artışla Usc 4.43'e ulaştı. ASK başına yakıt giderleri ise 3Ç19'de yakıt maliyetindeki ve tüketimindeki azalma nedeniyle %3.3 geriledi. Toplam CASK rakamı ise 3Ç19'de yıllık bazda %6.9 artışla USc6.48'e arttı. 9A19'da ise yakıt dışı CASK ve toplam CASK'daki yıllık artış sırasıyla %9.6 ve %7.3 olarak gerçekleşti.


Değerleme üzerindeki etki ve Görünüm
2019 şirket hedefleri THY 2019 yılında 31 milyon iç hat, 45 milyon dış hat olmak üzere toplamda 76 milyon yolcu (2018 : 75 milyon) taşımayı hedefliyor.
2019'da doluluk oranı 2018'deki %81.9'a kıyasla %81-%82 aralığında hedeflenirken, ASK'ın 2018'ye kıyasla %4 artması planlanıyor. Taşınan kargo/
postanın 2019'de %7 artışla 1.5 milyon tona ulaşması hedefleniyor. THY yakıt  tüketiminde 2019'de yıllık bazda %6 artış öngörürken, hedge dahil ortalama yakıt
maliyetini 2018'de gerçekleşen 714 dolar/ton'un altında 695 dolar/ton bekliyor. Yakıt dışı CASK'ın 2019'de %7-%9 artış göstermesi bekleniyor. THY 2019 yılında %4
artışla 13.4 milyar dolar satış geliri ve 2018'deki %26'ya kıyasla %22-%23 FAVKÖK marjı (THY raporlaması) hedefliyor. 

Yorum: THY'nin 3Ç19 net kar rakamı beklentilerle uyumlu olmasına rağmen, piyasa
beklentisinin %7 altında gerçekleşen FAVÖK rakamına piyasa tepkisinin kısmi
olumsuz olabileceğini düşünüyoruz. 2Ç20'ye kadar ümit vermeyen gelir gelişiminin
ve kapasite problemleri ile İstanbul Havalimanı'na taşınma sebebiyle maliyet
artışlarının devamının, THY'nin faaliyet performansını baskılamaya devam
edeceğine inanıyoruz. Diğer taraftan, Boeing MAX'ların tekrar uçuş izinin verilmesi
hisse için olumlu haber akışı olarak görülebilir. Şirketin bugün saat 17:00'da
webcast sunumu düzenleyecek. 

Yorum Ekle
İsim
Yorumunuz onaylanmak üzere yöneticiye iletilmiştir.×
Dikkat! Suç teşkil edecek, yasadışı, tehditkar, rahatsız edici, hakaret ve küfür içeren, aşağılayıcı, küçük düşürücü, kaba, müstehcen, ahlaka aykırı, kişilik haklarına zarar verici ya da benzeri niteliklerde içeriklerden doğan her türlü mali, hukuki, cezai, idari sorumluluk içeriği gönderen Üye/Üyeler’e aittir.